斑马消费 任建新

联众涉赌棋牌事业部被一锅端、博雅互动因“政策风险”业绩下滑、公认最“绿色”的行业老大腾讯棋牌也面临下滑……

在棋牌游戏行业的管控严冬，禅游科技逆势赴港IPO，可谓“偏向虎山行”。

过于依赖单一产品斗地主、毛利率远低于同行业、应收账款高企等，都为禅游科技的上市之路蒙上阴影。不过，公司最引人注目的应该还是商业模式的转变：在游戏中植入广告，这一招能行得通吗？

棋牌游戏行业“急冻”

2018年，注定已是游戏行业的艰难之年，其中，更难的是棋牌类游戏。

从去年年底以来多家涉赌棋牌游戏公司被查处，到今年4月棋牌游戏龙头联众（6899.HK）因利用网游平台开设赌场，多名管理人员被捕，行业一片风声鹤唳。

中国棋牌游戏的主要厂商，联众和博雅互动（0434.HK），业绩早已不如“当年”。

博雅互动2017年营业收入7.36亿元，净利润2.43亿元，较2014-2015年的业绩高峰，均出现大幅下滑；2018年上半年，营业收入2.84亿元，同比下降30.96%。

博雅互动表示，业绩下滑主要是因为“政策风险”。

联众更是已“伤筋动骨”：2017年，公司收入6.17亿元，同比下降29.2%，净利润93.3万元，同比下降99.5%；2018年上半年营业收入继续下降9.5%至1.59亿元，亏损额高达4.04亿元。

当然，最夸张的还在A股。

因为棋牌类游戏受到管控等原因，晨鑫科技（002447.SZ）今年第三季度的营业收入仅为283万元，同比下降96.64%，净利润-2334万元，同比下滑173%。

就算是排名第一、业内外公认最“绿色”的腾讯棋牌，也不可避免地出现了业绩下滑。

毛利率远低于同行业

说起来，禅游科技还带着浓厚的腾讯（腾讯控股0700.HK）基因。

腾讯创始人之一的曾李青，是禅游科技最早的创始人之一。2010年，深圳市禅游戏科技有限公司成立，曾李青是两名股东之一，出资78.948万元持股26.316%。

2012年，禅游科技进行第一次股权转让，曾等两名自然人股东将股份转让给天禅科技等六家法人股东。

到最近，禅游科技的股权结构经过层层穿透，第一大股东、董事长、CEO叶升持股40%，第二大股东、副董事长、CTO杨明持股23%，叶、杨二人为一致行动人。

叶升和杨明在加入禅游科技之前，均在腾讯QQ游戏部门担任管理职务。

曾李青曾经持股99%的德常青科技仍然是禅游科技的第三大股东。曾2017年开始已经不是德常青科技的实际控制人和法人代表，但仍然担任这家公司的总经理。

禅游科技是一家以棋牌游戏为绝对主业的公司，看一下公司旗下产品的名字就知道了：跑得快、锄大地、斗地主、升级、干瞪眼、双扣、掼蛋、四川麻将、武汉麻将、广东麻将、长沙麻将……

禅游科技2017年-2017年的营业收入分别为1.30亿元、3.38亿元、4.60亿元，净利润分别为2502.2万元、4041.1万元、6639.6万元。

今年上半年，公司营业收入2.68亿元，同比增长19.57%，净利润5076.1元，同比增长43.52%。

在弗若斯特沙利文出具的相关报告中，禅游科技为中国棋牌游戏的前五大市场参与者，按平均月活用户数量算，在中国棋牌游戏市场排名第四。

虽然禅游科技旗下有40多款游戏，但公司业绩对拳头产品斗地主的依赖度越来越高。2015年-2018年上半年，斗地主的收入占公司营业收入的比率分别为79.9%、84.4%、93.1%、88.0%。

此前，禅游科技的商业模式和其他游戏公司差不多：免费玩，卖道具。从2018年5月开始，公司推出游戏内广告的商业模式。下半年，公司又聘请了7家广告公司，准备扩大游戏内广告业务。

但是，在游戏中植入广告会不可避免地伤害用户体验，不知公司会如何平衡商业化和用户体验之间的关系。

另外，与同行业相比，公司的毛利率水平并不突出。今年上半年禅游科技的毛利率为37.84%；同期，联众维持在50%以上，博雅互动则在60%以上。

而且，禅游科技高企的应收账款，在游戏行业中并不多见。

2018年上半年，公司的应收账款为5836.8万元，占营业收入的比率为21.78%。这或许与公司对渠道的过度依赖有关：早年，依赖电信运营商，现在，依赖华为、OPPO、vivo等手机厂商。